文丨吕行编辑丨杜海
来源丨新商悟
（本文约为 2000字）
近期，美克生能源科技股份有限公司向港交所递交招股书，冲击“新型用电服务第一股”。
这家以AI驱动分布式储能资产运营为核心的企业，交出的成绩单充满了强烈的矛盾感：
连续三年亏损累计超8亿元，经营性现金流持续失血、债务高企，核心掌舵人的薪酬却连年跳涨，一路攀升至千万级别，甚至超过多家储能行业头部企业的掌门人。
这份招股书撕开的，不只是一家拟上市公司的经营底色，更是亏损科创企业普遍面临的薪酬与业绩脱钩的治理命题。
从营收规模看，美克生能源的增长曲线堪称亮眼。2023-2025年，营业收入分别为1.74亿元、1.25亿元、5.20亿元，2025年同比增速高达317.26%，呈现爆发式增长态势。
与之对应的盈利状况，却是另一方面孔。同期，亏损额分别为2.91亿元、2.99亿元和2.35亿元，三年累计亏损达8.25亿元；即便剔除股权激励等非经常性损益扰动，经调整年内亏损仍分别达2.07亿元、1.93亿元、0.77亿元，尽管呈现边际收窄态势，但主业盈利并未出现实质性改善。
现金流与债务方面，同期，经营活动现金流净额分别为-3.33亿元、-3.86亿元和-1.81亿元，三年累计经营性失血近9亿元。截至2025年末，账面现金及现金等价物约为2.25亿元，计息银行及其他借款却高达3.87亿元，存量资金已无法覆盖债务规模，整体资产负债率高达193%，债务结构已处于高风险区间。
与上述状况形成刺眼反差的，是核心管理层的薪酬涨幅。招股书显示，执行董事、董事会主席兼总经理魏琼2023-2025年的年薪分别为169.4万元、487.0万元和868.1万元，两年间薪酬涨超4倍；若计入价值232.1万元的股权激励，其2025年总薪酬已达1100.2万元，正式迈入千万年薪梯队。
美克生能源由魏琼、严晓、肖霞于2018年共同出资成立，两年多后，肖霞退出，魏琼和严晓被视为美克生能源联合创始人。招股书显示，IPO前公司控股股东由魏琼、其控制的上海途新实体及严晓组成，三者合计持有约40.43%的已发行股份。
作为美克生能源的核心掌舵人，42岁的魏琼出生于1984 年，毕业于上海电力学院通信工程专业，后取得美国亚利桑那州立大学工商管理硕士学位，曾入选2023福布斯中国杰出商界女性100榜单。
而同为创始人，执行董事兼首席科学家严晓的薪酬却少得多，构成也更加简单。近3年每年30万元的薪金、津贴及实物福利，还有价值约270万元的股权激励，总体维持在300万元左右。
拆解魏琼的薪酬结构不难发现，绩效奖金的跳涨是核心推手。她的酌情花红（绩效奖金）从2023年的60万元，跃升至2024年的332.5万元，2025年进一步增长至678.6万元，两年涨幅超10倍。
在公司连续三年亏损、经营性现金流持续净流出的背景下，与业绩直接挂钩的现金奖励反而以数倍速度增长，薪酬与业绩的脱钩程度可见一斑。
横向行业对比更凸显这一薪酬水平的特殊性。据公开数据，2025年，宁德时代董事长曾毓群薪酬约569万元，比亚迪董事长王传福薪酬约814万元。也就是说，一家年营收仅5亿元、持续亏损的细分领域企业，魏琼的薪酬已超过两家全球新能源龙头企业的掌门人。
对于持续亏损，美克生能源在招股书中解释称，亏损反映了公司“为验证业务模式及于快速扩展的市场中取得领先地位而采取的审慎策略，而非经营效率不足”，未来将依托新型电力服务市场的增长机遇实现盈利。
但正经社分析师注意到，这一扩张叙事，与公司实际的投入方向形成了明显矛盾。
报告期内，研发开支从2023年的4826万元降至2025年的1945万元，降幅超过50%；销售及分销开支中的员工福利开支也压缩了超三成。
作为一家宣称以AI技术驱动为核心竞争力的企业，在研发和销售两大核心板块同步降本，却唯独大幅提升高管薪酬，其投入逻辑与扩张战略的匹配度难免引发市场质疑，能否支撑起其宣称的AI技术驱动战略，仍有待检验。
与此同时，美克生能源的营收基础也并不稳固。2025年，对前五大客户的销售收入占比高达84.3%，客户集中度极高且客户名单变动频繁，多数合作方为当年首次建立合作关系。高度依赖少数客户的收入结构，意味着业务持续性存在较大不确定性，也让所谓的“行业领先地位”缺少稳定的基本面支撑。
自2018年成立7年以来，美克生能源已先后完成8轮融资，累计融资额约11.81亿元，估值也从天使轮的8000万元攀升至E轮的36.35亿元。
值得注意的是，完成1.35亿元E轮融资（2026年3月）仅仅两个月后，就向港交所递交了IPO申请，“融资即上市”的急促节奏，叠加账面仍有2亿多元现金的现状，同样引发了市场对本次IPO募资必要性的讨论。
对于港股市场而言，亏损科创企业上市本是常态，投资者愿意为增长前景支付溢价。
正经社分析师认为，溢价的前提，是公司治理的透明、薪酬体系的合理，以及资金投向与战略的一致。当一家公司一边压缩研发与一线投入，一边为管理层开出远超行业龙头的千万年薪；一边声称长期扩张，一边在融资后快速推动上市，市场需要的不只是一个关于储能和AI的增长故事，更是一份与之匹配的治理诚意，以及一条可落地的盈利路径。【《新商悟》出品】
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